Benjamin Graham, o investidor rico, professor e mentor de Warren Buffett, propôs uma vez uma rápida e simples fórmula de valor intrínseco para os investidores determinarem se as suas ações tinham, pelo menos, preços razoáveis. Encorajou os investidores a apenas comprarem ações que passassem no teste. Se o mercado caisse substancialmente, algo que irá acontecer de vez em quando, os investidores deveriam parar, recolher os dividendos da sua parte dos lucros, e ignorar o preço das ações, em vez agir como se fosse dono da farmácia ou do hotel do bairro.
Aqueles que acompanham o mundo financeiro sabem que Graham é, talvez, mais famoso pela sua margem de conceito de segurança, a sua alegoria do Sr. Mercado e as estratégias de investimento de valores que usou no seu hedge fund - Graham Newman Corporation.
A Fórmula de Valor Intrínseco de Benjamin Graham é Incompleta, mas Útil
A Fórmula de Valor Intrínseco de Benjamin Graham não é perfeita. Existem várias falhas no modelo, mas para a pessoa média que quer tentar organizar um portfolio diversificado de ações blue chip de alta qualidade, que irá crescer ao longo do tempo sem riscos exagerados de bancarrota, a fórmula tem a sua utilidade.
Quais as falhas? Não considera a intensidade de capital, por exemplo. Isso é importante. Um exemplo pode ajudar a compreender por que acredito tanto nisto.
Imagine que a Maria e o João têm uma empresa, cada um, que lucra 1 milhão de euros por ano. A Maria é proprietária de uma agência de publicidade e só tem que reinvestir 100.000€ em despesas de capital para manter o seu negócio, atualizar as linhas de telefone, instalar novos computadores, novo mobiliário, e aumento dos salários dos funcionários. O João é dono de uma empresa de equipamentos de construção, que exige que tenha de reinvestir 700.000€ dos seus rendimentos para crescer e esse dinheiro todo fica a enferrujar até que seja vendido. Mesmo que ambos ganhem um lucro tributável de 1 milhão por ano, a Maria tem 900.000€ em dinheiro que podem ser gastos, reinvestidos ou doados a instituições de caridade. O João tem apenas 300.000€. Os mesmos lucros, mas a Maria tem 3x retorno em dinheiro, ou "ganhos de proprietário". Seria tolice pensar que o negócio do João era uma pechincha mesmo que fosse oferecido com um desconto de 40% em relação à empresa da Maria.
Da mesma forma, a fórmula de valor intrínseco de Benjamin Graham não capta riscos que precisam de raciocínio humano. Um fabricante de carroças teria parecido incrivelmente barato, se apenas considerarmos o valor intrínseco, mas qualquer um que percebesse que as pessoas iriam trocar para os automóveis teria evitado deter essas ações, porque os ganhos atuais estavam condenados a cair, a menos que o modelo empresarial mudasse. Não pode apenas contar com o modelo ou a fórmula sem pensar nas implicações por detrás dos números. A fórmula de valor intrínseco de Benjamin Graham não teria calculado o erro fatal cometido pela Lehman Bros quando pediu emprestado dinheiro a curto prazo para financiamentos de longo prazo, o que causou a sua falência, apesar de um valor de vários mil milhões de dólares em património líquido.
Mas ainda é útil para servir como um teste de segurança para ajudar a evitar o uso de ações como um bilhete de lotaria e pagar em demasiado pelas empresas. O maior desafio será reinar com otimismo e evitar sobrestimar as taxas de crescimento futuro nos lucros por ação. Os lucros caem de vez em quando. É assim o mundo. Precisa aceitar isso e incorporar este facto na sua avaliação.
Como Calcular a Fórmula de Valor Intrínseco de Benjamin Graham
Benjamin Graham defendeu que o preço "justo" por uma ação – o seu valor intrínseco – podia ser calculado assim:
VI = LPA x (8.5 + 2g)
VI = Valor Intrínseco
LPA = Lucros por Ação
8.5 = Preço Justo para Indice de Lucros para Empresa sem Crescimento
(Implica 11.76% de rendimentos de ação)
g = Crescimento, estimado de forma conservadora, para os LPA para os próximos 7/10 anos
A fórmula precisa de ser modificada, porque todos os cálculos e fórmulas de valor intrínseco são baseados no custo de oportunidade em relação à taxa de juro sem risco. Graham baseou os seus números nas taxas sobre obrigações de 1962, que não são as mesmas que as taxas atuais sobre os títulos. Portanto, podemos ajustar a fórmula de Ben Graham, da seguinte forma:
VI = LPA x (8.5 + 2g) X 4.4 / Y
VI = Valor Intrínseco
LPA = Lucros por Ação
8.5 = Preço Justo para Indice de Lucros para Empresa sem Crescimento
(Implica 11.76% de rendimentos de ação)
g = Crescimento, estimado de forma conservadora, para os LPA para os próximos 7/10 anos
4.4 = o rendimento médio para títulos de empresas grandes em 1962, quando o modelo foi apresentado
Y = O Yield (Rendimento) Atual de Obrigações com um Rating AAA
Analisar Ações de uma Grande Empresa Através da Fórmula de Ben Graham
Escrevi sobre as Lojas Wal-Mart, Inc há algum tempo atrás, sobre os rendimentos das ações contra os rendimentos dos títulos de tesouro. Penso que ainda esteja fresco em algumas mentes, por isso, avancemos e apliquemos a fórmula de Ben Graham.
Neste momento, os rendimentos por ação, nos últimos doze meses, para a Wal-Mart são 4,58 dólares. Se a empresa continuar a comprar as suas próprias ações e crescer, em lucros, pelo menos com a inflação, uma taxa de crescimento de 5% parece razoável para o maior retalhista do planeta. Atualmente, os títulos de tesouro AAA são cerca de 5.54%. Misturando a fórmula, temos:
Passo Um:
VI = $4.58 x (8.5 +2*5) x 4.4
5.54
Passo Dois:
VI = $4.58 x (8.5 + 10) x 4.4
5.54
Passo Três:
VI = $4.58 x (18.5) x 4.4
5.54
Passo Quatro:
VI = $4.58 x 18.5 x 4.4
5.54
Passo Cinco:
VI = 372.812
5.54
Passo Seis:
VI = $67.29 por ação
A fórmula de Graham indica que um preço justo, ou valor intrínseco, das ações da Wal-Mart é aproximadamente $67,29 por ação. Se soubesse que havia uma diluição de ações significativa das opções de ações ou instrumentos convertíveis, poderia ajustar os números de forma apropriada. Se espera que as taxas de juro subam exponencialmente, baixaria o valor intrínseco por ação para compensar, uma vez que o seu custo iria subir.
Fórmula de Valor Intrínseco Relativo de Benjamin Graham
A partir daqui, poderia calcular o chamado valor intrínseco relativo da ação.
VIR = VI ÷ Preço Atual Por Ação
No caso do Wal-Mart, as ações são vendidas a $53.63, valor que iremos usar como preço atual por ação.
VIR = $67.29 ÷ $53.63
VIR = 1.2547
No mundo de Graham, qualquer coisa acima de 1.00 é considerado sobrestimado; quanto mais elevado, melhor na maioria dos casos. Qualquer coisa abaixo de 1.00 é considerado subestimado e deverá ser evitado.
Novamente, não é perfeita. Mas se os investidores a tivessem usado para medir as participações nas suas carteiras, poderiam ter evitado muitas das bolhas, incluindo a crise da internet há uma década atrás. Pense nisto como um teste preliminar; as empresas que passam podem merecer um olhar mais atento. Também não o vai fazer enriquecer, a menos que tenha muito tempo para compor o seu dinheiro e / ou esteja constantemente a adicionar novas ações para aumentar o seu total de fundos. Afinal, se alguém com 18 anos e começasse a comprar daquelas ações chatas, blue chip, poderia reformar-se aos 65 anos com dignidade e conforto, apreciando os frutos do seu trabalho.
